近日，高盛在分析報告中指出，在中國需求強勁、供應持續受限的情況下，銅市場將逐步轉向供應短缺格局，持續供應短缺將支撐銅價，預計2024年底銅將漲至每噸10000美元。摩根士丹利也在3月的報告中表示，隨著AI技術快速發展，銅需求將顯著增長，其中AI數據中心將成為銅需求新的增長點。到2024年四季度，銅價或將上漲至10500美元/噸，較當前水平上漲18%。

        4月3日，惠譽博華工商企業部副總監唐大千在接受《華夏時報》記者采訪時表示，銅價是由商品和金融這兩個屬性共同驅動的，目前不論是從金融屬性還是從商品屬性來講，對銅價都是看多的。從金融屬性來看，受美聯儲降息預期影響，大宗商品有望開啟一個新的牛市周期。

        “銅價格相較于其他大宗商品來講走勢更猛，更多的受商品屬性影響，因為銅現處于供給預期收縮，需求預期擴張的情況。”唐大千說道。

        今年以來，全球銅價持續走高，倫敦銅在3月中旬突破9000美元/噸關口，創2023年4月中旬以來新高。此外，上海期貨交易所銅期貨也在3月中旬突破7.3萬元/噸，創下2022年6月以來的新高。

        供給預期收縮

        唐大千提到，3月銅價的超預期漲幅，其實更多的是由供給端緊縮觸發。值得一提的是，惠譽博華在相關研究報告指出，基于國際銅業研究組織（ICSG）數據，2023年全球銅礦產量錄得2199萬噸，同比微增0.2%，增幅明顯低于該組織于2023年4月與10月做出的3%、1.9%的預測。品位下降、成本提升、環保政策、勞工及政府關系緊張是導致主要礦山產量削減和（或）產量指引不斷下修的關鍵原因。

        而惠譽博華監測的13家核心銅礦企業2023年銅（礦石）產量合計1191萬噸（+3.2%），占全球銅礦產量的 54.2%。除BHP、Codelco、紫金礦業、洛陽鉬業、KGHM產量達成2023年初指引外，其余7家（不含未公布產量指引的 Freeport-McMoran）礦企2023年礦石產量均不及預期，其中不乏如Teck Resources、First Quantum等指引達成率偏低的企業。

        “目前不論是從商品屬性還是從金融屬性上來講，對銅價都是看多的。我們認為銅價的中樞是會有所抬升的。像這種大宗商品的價格，主要受供給和需求兩方面的影響。其中，供給的影響更多會使價格形成一個尖峰，就是供給少了，價格短期內會呈現一個脈沖式的抬升。3月份的這波漲價，更多的是受供給的因素影響，而需求端更多的是決定銅價的長期趨勢。”唐大千表示。

        唐大千還進一步指出，因中國擁有全球逾四成精煉銅產能，如今中國冶煉廠要減產，相當于增加了供給緊縮的預期。

        惠譽博華研究報告指出，礦石供給緊俏使得冶煉廠加工費加速探底。2024年3月下旬，中國銅冶煉廠現貨粗煉費（精煉費）已墜落至10.9美元/干噸（1.09美分/磅），處于自2010年6月以來最低水平。大面積虧損迫使煉廠提前檢修、主動減產。

        需要注意的是，銅精礦加工費（TC/RC）是銅冶煉企業與銅礦生產商博弈的結果，決定銅精礦加工費水平高低的重要因素是銅礦的供求關系。TC/RC與銅礦的供應量具有正向關系。

        據相關媒體報道，3月13日，中國有色金屬工業協會在北京組織召開了銅冶煉企業座談會，國內19家銅冶煉企業主要負責人到會。會議達成三點共識，一是就繼續推進銅原料結構調整達成共識，二是就調整冶煉生產節奏達成一致，三是在提高準入門檻及嚴控銅冶煉產能擴張方面取得共識。

        需求預期擴張

        “如果要銅價中樞抬升，光靠供給縮減是不行的，因為供給只是提供一個脈沖信號，使得價格一下漲上去，如果沒有需求支撐，價格還是會掉下來。我們覺得銅價的未來還是有需求支撐，所以我們認為銅價中樞是會向上走的。”唐大千說道。

        唐大千還指出，銅和鋼鐵的價格變化有一個很明顯的區別，就是終端需求結構不一樣。銅50%都是用在電力和電力設備上，包括電網建設和AI數據中心。其中，AI數據中心是一個新的增量，因為數據中心需要大量的電力。

        值得一提的是，摩根士丹利（以下簡稱“大摩”）在最新報告中表示，隨著AI技術快速發展，銅需求將顯著增長，其中AI數據中心將成為銅需求新的增長點。到2024年四季度，銅價或將上漲至10500美元/噸，較當前水平上漲18%。

        大摩在報告中寫道，在2024年-2027年，全球AI數據中心對電力的需求將以18%的復合年增長率增長。AI數據中心的銅需求或將從2023年的每年20萬噸-50萬噸增長至2027年的50萬噸-120萬噸，復合年增長率達到26%。

        此外，大摩還進一步表明，在數據中心，銅主要用于電力分配設備（約占75%）和接地與互聯（約占22%）。具體來看，銅重點用在電力傳輸（如電纜、連接器、母線），以及熱交換器和水槽、接地與互聯，以及管道和暖通空調系統。目前，大多數數據中心將混合使用銅纜和光纜，銅纜主要用于電力，光纜用于數據傳輸。

        “數據中心有一些高耗能的電力設備，這些設備也是需要用銅的。另外，數據中心也會運用到冷卻系統來降溫，而這些冷卻系統也是需要用到銅。所以，不管是從電力設備，還是從冷卻系統使用來講，數據中心是對銅的使用一個很重要的新的增量。”唐大千說道。

        此外，唐大千還表示，目前中國構建以新能源為主體的新型電力系統，不論是造電源還是造電網，都需要用銅，對銅的消耗量非常大。

        惠譽博華報告指出，全球近六成的銅消費源自中國，而中國銅消費與低碳轉型關系密切：電力行業銅耗量占比接近 50%，交通運輸（汽車）行業銅耗量占比逾 10%，其余應用場景多為家用電器（通用設備）、機械電子等制造業，建筑業銅耗量比重則不足10%。

        “當前，以新能源為主體的新型電力系統建設方興未艾，新能源汽車蓬勃發展；2023 年，規上制造業工業增加值（累計）增速不斷提升且（自4月以來）持續超越全部規上工業增加值增長口徑，重要細分領域，如電氣機械及器材，固定資產投資完成額實現逾30%的高速增長。”惠譽博華指出。

        近日，高盛還在分析報告中指出，在中國需求強勁、供應持續受限的情況下，銅市場將逐步轉向供應短缺格局，持續供應短缺將支撐銅價，預計2024年底銅將漲至每噸10000美元。

        需要注意的是，3月13日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，明確到2027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上；重點行業主要用能設備能效基本達到節能水平，環保績效達到A級水平的產能比例大幅提升，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過90%、75%；報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%，廢舊家電回收量較2023年增長30%，再生材料在資源供給中的占比進一步提升。

        而惠譽博華也表示，即將大規模開展以汽車、家電產品為代表的消費品以舊換新行動，這將為相關耗銅制造業延續2023年的高漲走勢“火上澆油”。

        疊加金融屬性加持

        在惠譽博華看來，終端需求保持旺盛是2024年銅價中樞上行的引擎，金融環境與供給格局則系銅價維持景氣的重要支撐。

        除了上述提及的商品屬性外，銅還有另一重身份，即金融屬性。而唐大千提及，從金融屬性來講，美聯儲預計降息對銅及其他大宗商品來講是一種利好，所有以美元標價的商品價格都有一定的上漲預期。

        惠譽博華在報告中指出，美歐央行貨幣政策轉向時機迫近將推動大宗商品開啟新一輪景氣周期。雖然數據顯示通脹頗具黏性，3月美聯儲FOMC會議聲明仍堅持“實現就業和通脹目標的風險正在趨向更好的平衡”的判斷，點陣圖提示至2024年末基準利率將回落至 4.5%——4.75%區間，即較當前基準下調75bp，或對應三次25bp降息行動。

        另外，惠譽博華亦稱，受制于經濟低迷，歐洲央行亦可能于6月開啟降息進程。對緊縮貨幣政策逐步松綁的預期刺激多數關鍵商品價格重拾漲勢：2024年3月，LME 銅、LME 鋁、布倫特原油期貨均價較2023年11月美國通脹顯著降溫、市場情緒發生逆轉時分別上漲6.1%、1.6%、2.9%。

        “在美國經濟軟著陸甚至不著陸情景下，漸進寬松的金融環境將強化其增長韌性，疊加中國經濟復蘇步伐有所提速，非衰退環境下的降息浪潮為大宗商品價格上揚創造了得天獨厚的條件。”惠譽博華指出。