2020年因為新冠肺炎疫情導(dǎo)致居家需求增加，小家電的銷售額出現(xiàn)井噴。然而由于去年的高基數(shù)，今年增速有所放緩，原材料成本大幅上漲，家電巨頭全面發(fā)力線上業(yè)務(wù)擠壓其他公司的市場份額，A股市場上的小家電股遭遇大幅度回調(diào)，部分個股甚至“腰斬”。

　　在行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸，市場競爭越來越激烈的情況下，廣東德爾瑪科技股份有限公司（下稱“德爾瑪”）計劃登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦人為中金公司。這一次德爾瑪能否在行業(yè)增速放緩背景下繼續(xù)全面擴張？

　　市場份額披露缺失

　　德爾瑪總部位于廣東省佛山市順德區(qū)北滘鎮(zhèn)，這里也涌現(xiàn)出小熊電器、新寶股份等知名小家電企業(yè)。

　　“為什么這些小家電企業(yè)在自己眼皮底下壯大都沒發(fā)現(xiàn)？”北滘鎮(zhèn)某知名家電巨頭企業(yè)董事長在其內(nèi)部會議中如是說。據(jù)該巨頭一位高管向第一財經(jīng)記者透露，多次內(nèi)部會議里面，各大業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人就此輪流作出檢討，并尋求相應(yīng)市場對策。

　　小熊電器、新寶股份、九陽股份等2020年的小家電明星股，進入2021年都經(jīng)歷了“腰斬”行情。對此，深圳一位家電行業(yè)分析師向第一財經(jīng)記者表示，2021年家電巨頭們開始全面發(fā)力旗下小家電業(yè)務(wù)的線上銷售，這對其他小家電企業(yè)的市場份額形成擠壓；而且2020年因為居家需求增加，小家電需求出現(xiàn)爆發(fā)式增長，造成較高基數(shù)，今年增速放緩，原材料成本也有明顯上升。

　　招股書稱，德爾瑪是一家集自主研發(fā)、原創(chuàng)設(shè)計、自有生產(chǎn)、自營銷售于一體的創(chuàng)新家電品牌企業(yè)。公司旗下品牌包括“德爾瑪”、“飛利浦1”、“薇新”等，主要產(chǎn)品類型包括家居環(huán)境類、水健康類、個護健康類以及生活衛(wèi)浴類。公司創(chuàng)始團隊于2011年創(chuàng)立自主品牌“德爾瑪”。在積累了豐富的小家電供應(yīng)鏈管理能力后，公司于2014年開始逐漸自建產(chǎn)能，深度參與產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，為研產(chǎn)銷一體化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2018年，公司收購飛利浦水健康業(yè)務(wù)，并創(chuàng)立“薇新”品牌，逐漸實現(xiàn)通過多品牌覆蓋多品類的業(yè)務(wù)布局。

　　德爾瑪主要產(chǎn)品類型包括家居環(huán)境類、水健康類、個護健康類以及生活衛(wèi)浴類家電產(chǎn)品，主要競爭對手包括小家電領(lǐng)域品牌知名度較高、市場影響力較強、市場份額較大的小家電品牌企業(yè)，如JS環(huán)球生活(01691.HK)、九陽股份、小熊電器等。公司競爭對手亦包括水健康類產(chǎn)品企業(yè)，如A.O.史密斯、沁園集團。

　　在中金公司編制的這一份招股書里面，雖然詳細(xì)陳述了各家競爭對手情況，也有各類財務(wù)數(shù)據(jù)的比較分析，但卻沒有德爾瑪自身各類產(chǎn)品市場份額的披露。

　　對此，深圳某資深保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，對創(chuàng)業(yè)板擬上市公司來說，行業(yè)地位、產(chǎn)品市場占有率其實是很重要的信息，擬上市公司應(yīng)當(dāng)盡量引用第三方數(shù)據(jù)來說明清楚。如果沒有第三方數(shù)據(jù)，保薦人也應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)對擬上市公司產(chǎn)品的市場占有率作出估算，比如用公司主要產(chǎn)品的營業(yè)收入和整個行業(yè)的銷售規(guī)模做出比較。就家電行業(yè)而言，大多數(shù)公司都會披露其自身各種產(chǎn)品的市場份額，要把德爾瑪?shù)母黝惍a(chǎn)品市場份額計算出來，其實難度并不大，作為保薦人的中金公司，應(yīng)當(dāng)對此作出客觀描述。

　　德爾瑪也稱，伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)、物流基礎(chǔ)設(shè)施、線上營銷手段的不斷成熟，以德爾瑪、科沃斯（603486.SH）和小熊電器等為代表的新興小家電企業(yè)，憑借著高性價比和口碑效應(yīng)迅速崛起，在天貓商城和京東商城等主流電商平臺中占據(jù)重要地位。

　　成本上升，存貨應(yīng)收款高企

　　對德爾瑪而言，除了受到競爭對手?jǐn)D壓，經(jīng)營上也面臨成本上升的較大壓力。

　　德爾瑪稱，主營業(yè)務(wù)毛利是公司盈利的主要來源，主營業(yè)務(wù)毛利率是反映公司主營業(yè)務(wù)盈利能力重要指標(biāo)之一。報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.23%、36.37%及32.26%。公司采購的原材料和零部件主要包括電子電器、塑料原料、電機、包材、電子元器件和五金制品等。報告期內(nèi)，公司直接材料占自產(chǎn)成本的比例分別為80.10%、82.54%和82.98%，占比較高。

　　這個超過八成的比例，在2021年原材料價格大漲的情況下，會不會跟隨明顯上漲從而侵蝕利潤？4月底以來，滬銅連續(xù)（CU7777）在70000元/噸水平徘徊，相比2020年低點已經(jīng)翻倍，滬鋁連續(xù)（AL7777）也一直在18000元/水平以上。

　　2018年末、2019年末和2020年末，德爾瑪?shù)拇尕涃~面價值分別為2.53億萬元、2.99億元和3.55億元，占流動資產(chǎn)比例分別為42.53%、34.18%和24.29%。針對“雙十一”、“雙十二”促銷活動帶來的銷售高峰期，德爾瑪一般會提前備貨，以應(yīng)對短期的大批量供貨需求。

　　另外，德爾瑪存貨周轉(zhuǎn)率只有4.61，明顯不如競爭對手平均5.65的水平。

　　對此，德爾瑪解釋稱：存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司平均水平，主要系公司以線上銷售為主，且第四季度為銷售旺季，公司為滿足旺季需求，需在年末進行備貨，導(dǎo)致期末存貨余額較大。同時公司電商平臺渠道的銷售占比較高，該模式下由于雙方對賬存在一定周期，導(dǎo)致公司年末存在大量發(fā)出商品尚未結(jié)轉(zhuǎn)，綜合使得公司存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司平均水平。

　　2018年末、2019年末和2020年末，公司應(yīng)收賬款凈額別為1.49億元、1.87億元和3.3億元，占各年末流動資產(chǎn)的比例分別為24.94%、21.37%和22.96%，占比同樣并不低。

　　從外協(xié)生產(chǎn)到代工

　　無論是尋求外協(xié)生產(chǎn)，還是為其他品牌代工，都是德爾瑪營運的關(guān)鍵部分。

　　招股書稱，基于公司產(chǎn)品戰(zhàn)略布局和彌補自身產(chǎn)能不足，公司部分產(chǎn)品選擇外協(xié)生產(chǎn)商進行成品外協(xié)生產(chǎn)；同時，在銷售旺季公司自有產(chǎn)能難以滿足生產(chǎn)需求時，公司選擇優(yōu)秀的外協(xié)加工商進行部分工序或零部件的外協(xié)加工。

　　“由于外協(xié)生產(chǎn)及外協(xié)加工供應(yīng)商并非公司直接管理，其生產(chǎn)經(jīng)營也受到原材料供應(yīng)、生產(chǎn)設(shè)備、工人技術(shù)水平、產(chǎn)能及排期、管理能力等多種因素的影響。如果未來外協(xié)生產(chǎn)及外協(xié)加工的成本發(fā)生大幅波動，外協(xié)生產(chǎn)、外協(xié)加工供應(yīng)商無法及時滿足公司采購需求，或外協(xié)產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問題，可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。”招股書稱。

　　“公司所處的珠三角地區(qū)擁有天然的小家電產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢，同時，公司也建立了強大的自主生產(chǎn)能力，并利用自己的生產(chǎn)能力與小米開展戰(zhàn)略合作，生產(chǎn)米家定制產(chǎn)品。”小米集團（01810.HK）是德爾瑪2020年第二大客戶，占營業(yè)收入比例為12.61%。

　　德爾瑪計劃募集資金投資項目包括“智能家電制造基地項目”等，總投資額為14.65億元。